片软新闻-中国金融理财门户网站  文稿合作 QQ:11223097 电话:

美联储不怕“鹰”险:市场朝着衰退方向定价,滞胀式衰退将至?

自媒体 2022-09-23 08:59:07

9月22日,美联储在宣布加息75个基点的同时,公布了联邦基金利率的最新预测。根据9月份的利率位图,今年年底的利率预测区间中值为4.4%,比6月份的预测中值3.4%高出1个百分点。其中,8人预测联邦基金利率将升至4%-4.25%,9人预测将升至4.25%-4.5%。

对于2023年的联邦基金利率,18位美联储官员预测将升至4.25%以上,其中12位预计将超过4.5%。将2023年底的利率预测中值从6月份的3.8%上调至4.6%;2024年底的利率预测从3.4%上调至3.9%;对2025年利率的首次预测是2.9%,仍高于美联储认为的2.5%的长期中性利率。

CICC的研究部门表示,直到2025年底,美国的货币政策可能会处于紧缩状态。中信证券研究表示,虽然位图并不代表真正的加息路径,但传达了美联储维持偏紧立场的决心,短期政策可能难以出现明显转向。结合美联储主席鲍威尔的讲话和美联储此前的紧缩周期,联邦基金利率的高点总是高于CPI同比增速的高点。预计美联储今年将加息4%以上,本轮加息的结束高度将在5%左右。

美股上演“过山车”行情,市场朝着衰退方向定价。

受加息和美联储位图的影响,9月22日美国股市经历了“过山车”行情。三大股指先是高开,随后在美联储宣布加息75个基点并发布最新位图后迅速下跌。美联储主席鲍威尔讲话后,股市短暂上涨,然后再次跳水。截至收盘,标准普尔500指数下跌1.71%,道指下跌1.70%,纳斯达克下跌1.79%。

中信证券研究表示,鹰派位图发布后,鲍威尔试图通过发言稳定市场情绪。他一度表示,“尽管通胀正在上升,但长期通胀预期似乎仍保持良好锚定”,鲍威尔讲话期间市场也出现反弹。不过,鲍威尔没有提供更多鸽派信息。他的讲话结束后,美国三大股指再次掉头向下。

据中信证券研究,鲍威尔的演讲与他的杰克逊霍尔演讲和之前的卡托研究所演讲基本相似。增量信息包括:年内可能加息100-125个基点;预计不会考虑出售抵押贷款支持证券MBS短期内;在降息之前,我们必须非常有信心通胀会回落到2%;目前利率处于限制区域的最低水平,寻求将利率调整到足够限制的水平。

CICC的研究部门表示,虽然鲍威尔承认加息会带来痛苦,但他对痛苦的解读过于“轻描淡写”,可能是因为鲍威尔想避免人为制造“衰退恐慌”。然而,过度的掩盖相当于承认市场仍可能向衰退的方向定价。议息会议结束后,美股下跌,美债收益率率先升后降,显示市场对美国经济前景的忧虑正在增加。

“软着陆”的可能性降低,或者出现滞胀性衰退。

9月份的议息会议还发布了美国通胀、失业率和经济增长的多年预测。

与6月相比,美联储进一步大幅下调美国今年经济增速至0.2%(6月预测为1.7%),2023年为1.2%(6月预测为1.7%)。预计今年失业率为3.8%(6月预测为3.7%),2023年为4.4%(6月预测为3.9%)。进一步将PCE(个人消费支出)通胀提高至5.4%(6月预测为5.2%),2023年将回落至2.8%(6月预测为2.6%)。PCE的核心通胀率今年将上调至4.5%(6月份为4.3%),2023年将上调至3.1%(6月份为2.7%)。

中信证券研究部表示,9月份的经济预测暗示了经济衰退的风险。目前美国通胀的关键问题在于需求驱动型核心通胀的强粘性。如果通胀预期回落,可能会进一步刺激消费,从而继续支撑通胀。所以,这一轮美国通胀可能要通过经济衰退来缓解。预计美国经济将在明年下半年陷入实质性衰退。

CICC的研究部门也表示,“软着陆”的概率越来越低,美国经济可能在2023年初进入衰退。疫情爆发以来,美国劳动力供给收缩,劳动生产率增速下降,形成“工资-通胀”螺旋,使得此轮通胀比以往更加顽固。为了降低通货膨胀,美联储可能需要打破工资和通货膨胀之间的正反馈,这就需要劳动力市场的前景恶化,失业率显著上升。与此同时,美国的通胀也受到“利润-通胀”螺旋的支撑。为了降低通胀,它还需要美联储有能力抑制企业提价,这也意味着经济增长放缓和需求减弱。

再看具体的“利润-通胀”,工银国际首席经济学家石成表示,尽管疫情后全球供应链持续复苏,大宗商品价格有所下降,但美国企业(尤其是制造业)仍保持比疫情前更高的利润。其中一个重要原因是美国出口贸易的积极作用得到了加强。俄罗斯危机下,欧洲贸易条件的负面效应加剧,导致企业整体出口竞争力下降,价值链上的交易成本大幅增加。与欧洲相比,美国出口商的相对交易成本降低了。此外,欧洲和一些新兴市场对美国大宗商品出口的依存度显著增加,导致出口企业更具定价权优势。

如果明年美国经济下滑,CICC的研究部门表示,更有可能是“滞胀”型衰退,即GDP负增长但通胀依然高企。历史表明,这种衰退之后,美联储降息更晚,门槛更高,美债收益率见顶更晚,美股“触底”时间更长。从这个角度看,美国的资产价格调整还没有结束,距离“市场底部”还有很长的路要走。[div][div]

11月,利率将再上调75个基点。

继9月份的议息会议之后,美联储年内还有两次议息会议,分别是11月2日和12月14日。最新位图显示,美联储最新位图暗示年内将再加息125个基点,这意味着下一次会议(11月)可能连续第四次加息75个基点。鲍威尔承认位图暗示的加息,但他同时强调,美联储尚未就下一次会议的加息做出决定,相当多的美联储官员倾向于在年底前仅加息一个百分点。

CICC研究部表示,由于在11月会议之前,美联储只能看到9月份的非农和通胀数据,按照目前美联储的“鹰派”态度,仅凭一个月的数据,可能很难将11月加息幅度降至50个基点。预计11月美联储可能继续加息75个基点。至于12月加息,美联储将取决于9月至11月的数据。

石成表示,考虑到美国的通胀粘度仍然较高,以及欧元区冬季能源短缺的威胁可能会给美国带来新一轮的价格溢出,毫无疑问,美国今年将继续保持强劲的加息势头。

从通胀角度看,石成表示,假设美国通胀月均下降0.1个百分点,预计9-11月核心通胀率将保持在6%以上,而10-12月核心通胀率预计将保持在5.77%。因此,如果未来一年的两次议息会议决定加息75/75或75/50个基点,也将被视为新的常态化。

展望明年的加息路径,CICC研究部表示,如果明年美国经济陷入衰退,通胀居高不下,那么美联储需要慎重权衡,可能会被迫选择在实践中容忍通胀。这是因为美国政府的高负债制约了美联储加息。疫情爆发以来,美国政府财政赤字大幅膨胀,公共债务占GDP的比重超过100%。如果明年美国经济下滑,财政前景可能进一步恶化,如果美联储此时进一步加息,将导致美国政府偿还债务的压力加大,政府债务违约风险增加。

标签: 通胀

[!--temp.www_kaifadou_com_cy--]

热门文章

热点专题